BTC周期研究（一）

(1) UTXO模型

目前的区块链世界，主要有两种记账方式，UTXO方式（Unspent Transaction Output）和Account方式。 比特币采用UTXO模型，以太坊采用Account模型。

UTXO模型会记录整个交易过程，例如如下

在转账发生之前，Caire 持有 1 个 UTXO 记录 5 BTC，Sukiee 持有 1 个 UTXO 记录 1 BTC。 此时Claire将1个BTC转给Sukiee，然后Claire之前掌握的记录5个BTC的UTXO被拆分为1个记录1个BTC的UTXO和1个记录4个BTC的UTXO，将其中记录1个BTC的UTXO置于控制之下苏琪的。 此时，Sukiee 有 2 个 BTC，但每个 BTC 有 2 个 UTXO 记录（不能合并为一个）。

在整个过程中，它会记录涉及账户资金、交易地址、转账资金、资金来源等所有信息。 这样一来，每笔交易的原始来源都可追溯。 所以，UTXO的本质其实是一种新闻，会记录交易过程。 后面介绍的指标都是以这种机制为前提进行统计和计算的。

(2) MVRV指标

Market Value是BTC的市值，类似于股票市值的计算，等于BTC的最新价格乘以已开采的BTC总量。

Realized Value可以理解为BTC的实现价值。 基于BTC的UTXO机制，会记录每笔BTC最近一次转账的时间，Realized Value等于最近一次转账时每个UTXO的价格乘以该UTXO的数量相加。

MVRV 指标是市场价值除以实现价值。

仍然以Claire和Sukiee为例，假设只有Claire和Sukiee持有市场上开采的BTC，一共6个比特币周期，没有发生转账。 此时BTC市场价格为30K USDT，BTC市值为6*30K USDT = 180K USDT。 因为所有的 BTC 都没有转出，所以此时 Realzed Value 为 0。 当BTC价格涨到40K USDT，Claire转（卖）1个BTC给Sukiee，Market Value为6*40K USDT=240K USDT，Realized Value为40K USDT，则MVRV为240K /40K = 6进一步，当BTC涨到50K USDT时，Claire继续转（卖）3个BTC给Sukiee，则Market Value为6*50K USDT = 300K USDT，Realized Value为1*40K USDT + 3*50K USDT = 190K USDT比特币周期，则 MVRV = 300K /190K = 1.579。

因此，我们可以发现，Realized Value的逻辑在于：1）调整了部分丢失的币种和部分挖出的币种长期退出流通对BTC估值的影响； 2）可用于估算BTC持有者整体持有成本。 因此，Realized Value 反映了市场上实际转让人对 BTC 估值的加权平均值。 此外，MVRV 是 BTC 的市值与 BTC 估值的比率。 当MVRV小于1时，BTC被低估； 当 MVRV 高于 1 时，BTC 被高估。 当然，这里的低估和高估并不是绝对的，而是理论上的。 就像股票估值研究一样，不同的行业和公司应该根据其历史经营情况和行业特点，有相对的估值区间。 BTC的MVRV也是如此。

接下来我们可以用MVRV来对应过去十年的BTC周期，如下图

从上图中我们可以看出：

核心结论是：MVRV指标表明市场处于牛市调整或熊市中间。 市场不可能保持波动。 如果市场反转，牛市将继续； 如果它继续下跌，牛市将结束。

(3)URPD指标

URPD 指标 UTXO Realized Price Distribution 是一个柱状图，根据链上 UTXO 的最后一次价格变化汇总交易量。 主要反映当前BTC持有者在链上的成本分布情况。

下图为截至7月21日的URPD指标图：

从上图我们可以看出：

核心小结：如果未来有大空头，寻找BTC的大底，18.8K附近区域应该是不错的选择。

(4)、已实现盈亏

Realized Profit & Realized Loss 是在BTC的UTXO机制下，根据最新转账价格（Current Price）和上次转账价格计算的链上所有UTXO的“已实现盈亏”之和。

下图为截至7月19日的已实现利润和已实现亏损折线图：

从上图我们可以知道：

(5) 捆绑所有活跃供应年龄段

Active Supply Age 是一种基于 BTC 的 UTXO 机制，我们可以知道市场上流通的 BTC 最后一次转账到现在的时间。 Bundle Of All Active Supply Ages Bands是根据Active Supply Age根据不同时间段的累计数量比例。 该指标的图形表达如下：

从上图中我们发现：

小核心结论：暴跌后，散户迅速离场。

(6)、链上实体活动（简称AOC）

Glassnode基于聚类算法和链上追踪数据，将控制UTXO较多的节点定义为精英节点。 研究此类账户的动态，可以在一定程度上揭示链上大资金的运作趋势。 具体如下图所示：

从上图中我们可以看出：

核心结论是：30K左右，散户在离场，但大户又在建仓。

（七）结论与操作建议

以上介绍的指标主要是基于BTC的UTXO机制计算得出的，能够客观反映BTC链上资产的状态，对BTC的周期研究具有重要意义。

周期分析的适用性方面，长线分析可继续关注MVRV指标，可继续跟踪BTC的估值； 中期分析可以关注发送和接收实体的变化以及Active Supply Age的分布。 跟踪大资金的风险偏好； 短期分析，您可以关注已实现盈亏，分析短期交易者情绪。

核心结论：

综上所述：根据MVRV指标，市场处于牛市回调或熊市中期； 综合AOC等指标，市场反转信号强烈，处于牛市回调周期。 （目前的市场也见证了这一点）

PS：本文分析完毕。 大盘还能涨多远？ 市场上涨周期会有多长？ 等待下一篇文章。